公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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