文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷(dà随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么i)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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