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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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