近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)浙k是浙江哪个城市的于私营部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

浙k是浙江哪个城市的　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(浙k是浙江哪个城市的wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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