事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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