金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎ向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害n)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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