文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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