公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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