事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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