4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(sshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态hòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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