文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(s抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳hù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的(d抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳e)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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