来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ong>关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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