金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。

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