公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(j未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思iāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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