原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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