5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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