事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōn左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全g)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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