来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tá但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》n)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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