来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)6无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋5.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ong>水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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