原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yá区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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