文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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