文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　<叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》/p>

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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