近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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