公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算禧与喜的区别是什么，喜字logo设计模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金禧与喜的区别是什么，喜字logo设计(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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