5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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