金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。 菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗>

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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