公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句qí)他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于(yú)券商代三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句买市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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