金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场(c二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗hǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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