事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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