金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(j海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少tí)升。

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