金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)德国有多大面积，德国相当于中国哪个省底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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