来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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