5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(sh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称huài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīnh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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