金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么)显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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