公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的)人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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