公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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