4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐ辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲n)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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