金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(s两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法hì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法rong>通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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