大(dà)家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队(duì)战备(bèi)状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的(de)周期(qī)性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大(dà)了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐(yǐn)含收益(yì)率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储今年将多次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基于(yú)对(duì)期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能(néng)源(yuán)首席分(fēn)析师高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成(chéng)本、美国(guó)收(shōu)储(chǔ)目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈几十块钱的阿富汗玉是真的吗现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全(quán)行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确(què)，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)几十块钱的阿富汗玉是真的吗期货(huò)分析师刘(liú)书(shū)源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本周持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需(xū)求弱势(shì)以(yǐ)及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低(dī)，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处(chù)于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维(wéi)持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或(huò)者去(qù)产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到低价(jià)进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化(huà)工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球(qiú)原油供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和(hé)随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油(yóu)在内的(de)成品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万(wàn)桶/天(tiān)北向(xiàng)原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次(cì)对原油市(shì)场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概率事(shì)件(jiàn)发(fā)生(shēng)，二(èr)季(jì)度(dù)起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下(xià)行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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