路由器有使用年限吗ong>《基金经理投资笔记》宏(hóng)观策略系列(liè)

　　把(bǎ)脉(mài)经济周期拐点 实现财(cái)富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信(xìn)基金基金经理

　　乱云(yún)飞渡仍(réng)从容

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的(de)背景(jǐng)是(shì)市场进入了战略相(xiāng)持阶(jiē)段，进攻和(hé)防守的(de)理由都(dōu)不(bù)是非常清晰。周末中央发布长期的产业(yè)政策，基调是清晰的，但那是诗和(hé)远方，是战略性的布局，很多投资(zī)者(zhě)更(gèng)喜欢战术性的机(jī)会(huì)。伯克希尔(ěr)哈撒韦年度股东(dōng)大会(huì)在巴菲特的老(lǎo)家奥巴(bā)哈举(jǔ)行，吸引了全球(qiú)投资者(zhě)的目光，投资者总希(xī)望可以(yǐ)从中寻找到投资的秘(mì)诀(jué)，价(jià)值(zhí)投资的道虽相同，但法、术、器是(shì)各异的。不仅如此，伯克希尔决(jué)策者(zhě)对宏观环境的(de)担忧，对数字技术的(de)批判，很多与会者收(shōu)获(huò)的可能不是清晰的思路，而是在迷(mí)宫中又多走了一圈。

　　一、市场(chǎng)陷入僵(jiāng)持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身(shēn)”的(de)说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是(shì)根据惯例，银行保险等利好兑现后往往是(shì)市场开始(shǐ)调整的开始。A股投资(zī)历来是有季节性的，但这未必是历(lì)史的铁律，比(bǐ)如2022年5月市场在新的政策基调(diào)下(xià)开始全面大反(fǎn)攻。我们需(xū)要(yào)因(yīn)时(shí)而变，投(tóu)资者需(xū)要考虑到当前的市场(chǎng)背景(jǐng)已经和之前有很大的不同。当前市(shì)场进入战(zhàn)略僵持阶段的一个重要(yào)理由是除了逻辑推演，很多重要问题很难用(yòng)清晰的事实来验(yàn)证(zhèng)。谨慎的投资者(zhě)往往是(shì)见(jiàn)好(hǎo)就收或者(zhě)谋定而后动，因(yīn)此(cǐ)才有了上述的猜测。

　　市场不清楚的地(dì)方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经(jīng)提(tí)前交(jiāo)易了政策的(de)方向(xiàng)，而且今年国内(nèi)的政策本(běn)身(shēn)也(yě)不是大开(kāi)大合。新出台的(de)政策更多地在落实(shí)上，较少新的(de)提法。

　　第二，从外部(bù)看(kàn)，美联储依然(rán)在通胀、就业数据(jù)、金(jīn)融数据和(hé)增(zēng)长数据传递的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第三，从投(tóu)资主线(xiàn)看，数(shù)字经济和中(zhōng)特(tè)估依然既有政策、也有业绩或者有未来预期的业(yè)绩改善，但短期(qī)游戏(xì)、传媒、中特估与(yǔ)其他板块(kuài)分化(huà)较为极致(zhì)，也是不争的事实(shí)。除了这两条主线(xiàn)外，金(jīn)融、消费和公(gōng)用事业(yè)有(yǒu)反弹，但难以成为持续的配置主题，新能源(yuán)崩坏(huài)的(de)筹码预期也决定(dìng)了反弹的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)。

　　第四(sì)，从交易行为看，投资者并(bìng)未形成一致预期。随(suí)着一季报的(de)披露，市场阶段性发挥(huī)了对(duì)盈利(lì)现实的定价效率。具体表现为(wèi)，业绩出现一定(dìng)修复和表(biǎo)现有韧性(xìng)的金融、中药(yào)、电(diàn)力、中特估主题以及(jí)TMT中(zhōng)的游戏(xì)传媒等表现较好，家电(diàn)此(cǐ)前也(yě)有一(yī)定表现。不过，随着业(yè)绩(jì)的公(gōng)布反而出(chū)现了一定(dìng)的买预期卖现(xiàn)实的操作。当然，相(xiāng)对而言市场也有定价效率不(bù)稳(wěn)定的一面，同样是(shì)业绩修复(fù)或有韧(rèn)性(xìng)的农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一(yī)般。

　　二(èr)、市场僵持的原因：一季报显示(shì)企业盈利仍(réng)在磨底(dǐ)阶(jiē)段

　　短期(qī)市场的核心(xīn)矛(máo)盾在于缺乏(fá)特别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前(qián)期超(chāo)额收益过于(yú)显著，目前(qián)除了游(yóu)戏、传(chuán)媒一枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所(suǒ)回调。中特估相关(guān)的基建、银行(xíng)、石油、出版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值(zhí)也较(jiào)低，因此在最(zuì)近市场调整的时候整(zhěng)体表现较(jiào)好。在这(zhè)两条(tiáo)我(wǒ)们看好的全年(nián)主线之外，市(shì)场部分(fēn)定价了一季(jì)报行情，但核心问题在于当(dāng)前盈利仍处在磨底阶段。扣除(chú)金(jīn)融和两桶油，A股的盈(yíng)利还在下滑，这(zhè)意味着短期(qī)盈(yíng)利(lì)很难撑起A股系统性(xìng)的行情。所(suǒ)以，我们看到这两(liǎng)条主线之外其(qí)他业绩(jì)尚可的板块，整体反弹的幅(fú)度都相对有限(xiàn)。消(xiāo)费的盈利有一(yī)定的修(xiū)复，而市场由(yóu)于前期的(de)悲观(guān)情绪尚未对(duì)其(qí)定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性(xìng)布(bù)局是清晰而明确的：政(zhèng)策关注产业升(shēng)级和人的问(wèn)题

　　近期国内也(yě)处(chù)于一(yī)个会(huì)议密集召开的(de)阶(jiē)段，政治(zhì)局会议(yì)、中(zhōng)央财经委(wěi)会(huì)议和(hé)国常(cháng)会(huì)相(xiāng)继(jì)召开(kāi)。决策层对于当前经济复苏动(dòng)力不足、复苏势头(tóu)不(bù)稳(wěn)的问题，有着清醒的认识(shí)，短期的工作重点是恢复和扩大需(xū)求，但同(tóng)时也明确不会再(zài)走老路——不会通过低(dī)水平的债(zhài)务扩张来刺激经济(jì)，而是(shì)聚(jù)焦实体经济的(de)产业升级(jí)，推(tuī)进产(chǎn)业智能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现(xiàn)代产业体(tǐ)系下的融合(hé)发展(zhǎn)

　　这次财经委会(huì)议的一个新提法(fǎ)是“坚持三(sān)次产(chǎn)业融合(hé)发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级(jí)，不能当成(chéng)‘低(dī)端产业(yè)’简单退出”，这(zhè)个(gè)提法很重(zhòng)要。我(wǒ)们去(qù)年底强调(diào)接下来一段时间的政策需要强调均衡性和系统性，才能(néng)形成经济发展的(de)合(hé)力(lì)。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和(hé)发展(zhǎn)，但是经济(jì)的运行是一个完整(zhěng)的系统(tǒng)，生产(chǎn)和(hé)消费(fèi)、实体经济和金融支撑(chēng)、高科技领(lǐng)域和(hé)低技术(shù)领域(yù)、融资-设(shè)计(jì)-制(zhì)造—物流-销售-服务等各方面需要协调(diào)发展，大家的信心慢慢恢(huī)复(fù)、收(shōu)入慢慢恢复，才能够真正把(bǎ)需求拉动起来。不能够(gòu)孤立、片(piàn)面地理(lǐ)解和执行政(zhèng)策，毕竟即(jí)使是芯片这(zhè)么(me)最高科技的领域(yù)，它的下游需求(qiú)也主要路由器有使用年限吗来自消费电子路由器有使用年限吗产品中的手机、汽车(chē)、智能家居等等(děng)，没有需求的拉(lā)动，产业的发展就缺(quē)乏良性循环(huán)的基础。

　　高质量的(de)人(rén)才红(hóng)利

　　另外，最近政策讨论的一个(gè)重点是人，作为投(tóu)资(zī)生产拉动(dòng)核心的企业家(jiā)、作(zuò)为人(rén)力(lì)资(zī)源(yuán)重点(diǎn)的人才、承(chéng)载民(mín)族(zú)未来的新生人(rén)口、需要关注的老龄人口(kǒu)。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本(běn)和劳动(dòng)要素(sù)拉动转(zhuǎn)向人(rén)力资源拉动，技术创新成为能否突破内(nèi)外(wài)部约束的关键。技术创(chuàng)新能力取决于制度保(bǎo)障下的主(zhǔ)观能动性，在经(jīng)历了过去(qù)几年的非常态之后，在内外(wài)部不确定性的制约下(xià)，如(rú)何让当(dāng)前(qián)每个主体充满信心(xīn)、充满(mǎn)主观能动性，是政策的重(zhòng)心。以(yǐ)人工(gōng)智能为代表的数字经济大发展，有可(kě)能能(néng)够帮助我们适(shì)当缩小国际竞争中人力资源的差距，这需(xū)要(yào)从(cóng)一个更高的角度理(lǐ)解(jiě)人工智能和数字(zì)经济(jì)。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱(luàn)战之后的投(tóu)资路径

　　5月的市场(chǎng)，看起来是战略僵持(chí)阶段的乱战(zhàn)。接下来的政策力度和(hé)效果有多大(dà)、盈利能否实质(zhì)性(xìng)的反(fǎn)弹、经济复(fù)苏的(de)斜(xié)率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在风(fēng)险到底有多大、美联储到底下一步面临的是什么样的经济(jì)形势等(děng)，投资者希(xī)望渐次判(pàn)断(duàn)上述(shù)一系列(liè)的重要问题(tí)的程(chéng)度，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机会可能更均衡、但也更脆弱(ruò)，当前可能(néng)是一个布局的(de)好阶段，而未必会是收获(huò)的阶段。投资者需要多一点(diǎn)耐心，风浪(làng)越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们从巴(bā)菲特历次股(gǔ)东大会上看到价值投(tóu)资者很重要的(de)一个特质，即(jí)我们(men)提倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随着事(shì)实的清晰，投资路径也(yě)将会非常(cháng)明确(què)。这个路径(jìng)，我们从产业视角(jiǎo)做了一下(xià)梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投资的上限是产(chǎn)业(yè)现代化，科技自主可用，数字化、高端化与智能化(huà)是明(míng)确的诗(shī)与(yǔ)远方，需要进行战略布局(jú)。投资(zī)的下限是避(bì)免系统性(xìng)的风险(xiǎn)，在现代化的产业转(zhuǎn)型中，当前蕴藏(cáng)风险和(hé)未来跟不上历史(shǐ)步伐的产(chǎn)业是不(bù)能进行战略布(bù)局(jú)的。投资的(de)中间状态是周期与消费行业，是战(zhàn)术性(xìng)的布局(jú)。

　　产业(yè)视(shì)角(jiǎo)下的投资路线(xiàn)图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家，投委会委员(yuán)兼(jiān)秘书长，宏观策略配置部总监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开大学经(jīng)济(jì)学博士，清华大学管(guǎn)理科学与工程博士后。学术研究与教学(xué)以及宏观经济走势、金融产品分析等实(shí)务领域经(jīng)验丰富、成果卓(zhuó)著。从业(yè)23年(nián)以(yǐ)来，一直致力于在(zài)周期波动的框架内运用财政的视角解(jiě)构宏观(guān)经(jīng)济的运行，将中国经(jīng)济(jì)看(kàn)作一(yī)份资产，通过资(zī)本资(zī)产定(dìng)价的(de)方式来确定(dìng)其(qí)价值与风(fēng)险。

　　罗水星博(bó)士(shì)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)经理、首(shǒu)席宏观分析师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前履职博(bó)时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政(zhèng)策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武汉(hàn)大学(xué)学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科(kē)院经(jīng)济学博士后，学术论文多发表(biǎo)于国(guó)际(jì)SSCI英文核心经济(jì)学期刊。

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