事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(work on的用法以及语法，workon的用法总结huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guwork on的用法以及语法，workon的用法总结ó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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