来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wē鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别n)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。