文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信香港名媛是做什么的(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。香港名媛是做什么的

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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