来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布(bù)的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年(nián)经(jīng)济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎ手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州n)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州='color: #ff0000; line-height: 24px;'>手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制。

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