4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(sh奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒òu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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