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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个临沂是几线城市，临沂是几线城市2023百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yò临沂是几线城市，临沂是几线城市2023ng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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