4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：世界上女性最开放的是哪个国家>工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)世界上女性最开放的是哪个国家共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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