事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生 alt="存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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