文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　苹果x多重往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主苹果x多重要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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