私募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：德国有多大面积，德国相当于中国哪个省>

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息德国有多大面积，德国相当于中国哪个省披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投德国有多大面积，德国相当于中国哪个省资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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